啤酒消费进入成熟期 多数啤酒上市公司业绩提升

近日，A/H股上市公司2015年年报相继披露。海通证券重点监测的5家啤酒上市公司年报共实现销售收入750.56亿元(港币计价报表已换算成人民币)，同比下降3.61%;销量2714万吨，同比下降4.88%。收入规模排名前三位的是华润啤酒(289.01亿)、青岛啤酒(276.35亿)和燕京啤酒(116.78亿)，收入增速为正的是重庆啤酒(4.89%)、华润啤酒(0.98%)，后三位的是燕京啤酒(-13.52%)、青岛啤酒(-4.87%)和珠江啤酒(-0.20%)。

2015年3家公司经营性现金流量净额共计39.45亿元，同比上升20.57%(燕京啤酒和华润啤酒尚未披露)。经营性现金流量净额排名前三位的是青岛啤酒(27.75亿)、珠江啤酒(7.22亿)和重庆啤酒(4.48亿)，其中青岛啤酒(+64.10%)和重庆啤酒(+8.21%)增速为正。

归属母公司股东的净利润共计31.04亿元(燕京啤酒数据尚未披露)，同比下降7.44%。净利润规模排名前三位的是青岛啤酒(17.13亿)、华润啤酒(13.74亿)和珠江啤酒(0.83亿)，净利润增速排名为正的是珠江啤酒(38.33%)、华润啤酒(13.74%)，后两位的是重庆啤酒(-190.41%)和青岛啤酒(-13.92%)。

4家上市公司啤酒毛利率为45%(燕京啤酒数据尚未披露)，同比减少3.06个百分点(主要由于重庆啤酒和华润啤酒更改摊销方式)。其中毛利率分别为珠江啤酒(41.06%)、青岛啤酒(37.79%)和重庆啤酒(36.94%)和华润啤酒(31.07%)。

综合净利率为4.14%(燕京啤酒数据尚未披露)，同比减少0.17个百分点。净利率分别为青岛啤酒(6.2%)、华润啤酒(4.75%)、珠江啤酒(2.36%)和重庆啤酒(-1.99%)

销售费用率、管理费用率和财务费用率三项之和为22.49%(燕京啤酒数据尚未披露)，同比不变。销售费用在三项费用中占比最高，综合为15.59%，同比降低0.39个百分点，分别为青岛啤酒(21.37%)、珠江啤酒(17.05%)、华润啤酒(16.28%)和重庆啤酒(14.74%)。

2016年3月，华润雪花回购了新百威英博手中的雪花股权。受一系列反垄断条例的限制，新百威短时间内无法显着提升在中国市场的市占率，推广高端品牌提高盈利水平的诉求更为强烈，同时与唯一参股上市公司珠江啤酒的合作有望加强。面对更加强大的新百威，其他啤酒公司更加应该未雨绸缪，抱团取暖。我们认为华润啤酒与燕京啤酒结盟的概率上升，具体方式可能借华润啤酒实施增发或者燕京啤酒进行改革的契机，在两家公司的大股东层面进行单方面股权合作或者交叉持股。双方牵手既完成了融资或者改革等各自短期目标，又实现了强强联合，唯有此类合作才有可能降低国内企业被新百威逐个蚕食的风险。

综合来看，经过14和15年的调整，我们认为啤酒行业的盈利状况将出现拐点式变化。主要原因：一是啤酒消费进入成熟期，龙头企业低价争抢份额已不合时宜，“求份额”转向“求利润”将成为趋势;二是啤酒行业CR5接近80%，竞争格局初步稳定;三是因为股权激励、股东更换等原因，多数啤酒上市公司改善业绩动力提升。基于上述分析我们认为啤酒板块整体都将迎来投资机遇。