水井坊：2017年销售预期更为乐观

水井坊2017年进入业绩拐点放量期，品牌价值和客户群持续提升，营收将加速增长。

水井坊公司在11月份提价后，我们和湖南、江苏、广东等地经销商做了追踪交流，一致反映提价影响结束，4季度的营收增速较前三季度有加速趋势，目前的渠道库存不超过1个月，公司持续控货，年度销售任务基本完成，对2017年销售预期更为乐观。

水井坊公司4季度开始，市场销售进入到拐点放量阶段：

1)前期的市场培育开始产生良好效果，水井坊的品质开始得到新消费者认可和积极传播，2017年春节前销售开始增速提升。

2)2016年新招的经销商在这个旺季开始产生需求快速提升，表明产品得到市场认可。广东为例，2016年经销商已经超过30个，2015年只有7个，还有进一步增加的空间，从而使得4季度增速达到近100%。

3)水井坊公司持续受益于高端酒的价格提升，性价比持续突出。

评论

水井坊2017年进入业绩拐点放量期，品牌价值和客户群持续提升，营收将加速增长。水井坊重新定位次高端300~500元之后，经过2年多的培育，现有经销商及其所在市场消费者开始接受这一品牌，2017年全年公司将进一步拓展全国市场，当前其全国经销商布局不足10%。

2017年水井坊公司将继续全国招商，随着名酒提价，经销商对水井坊三款次高端主力产品的代理需求会持续增强。

水井坊全线产品受益高端品牌价格提升，特别是典藏的招商布局将更为顺利。预期2017年一线酒价格达到750元以上，水井坊现有的臻酿8号以及450元井台装将直接受益，同时公司预期将在3月份糖酒会期间推出定位600元的水井坊典藏，我们预期2017/2018年达到0.82/1.5亿元。

估值建议

上调2017/2018营收1.1%/8.7%至11.7/17.0亿元，上调归属净利1%/8.8%至2.2/4.1亿元，上调2017年目标价12.8%至32.5元，对应2017/2018年39/25XP/E，维持推荐。

风险

如果一线名酒价格显着回落，那么水井坊公司营收难达预期。