老白干酒收入保持快速增长

　　中信建投8月3日发布老白干酒研究报告，报告摘要如下：

　　事件

　　公司公布2015年中报,实现收入9.15亿元,增加38%;归股净利润1759.8万元,增长23.96%,EPS为0.13元。单二季度收入3亿元,较去年单二季度的2.19亿收入增长37.7%。作为白酒的销售淡季,二季度的情况相对正常。

　　简评

　　低端酒销售增速较大

　　二季度是传统的销售淡季,公司的高端酒销售较少,3个亿的销售主要是低端酒,毛利率较低,因此出现增收不增利的情况。上半年9个亿的收入,其中高端的十八酒坊有2个多亿,且主要集中在一季度春节旺季的销售。为促进低端酒的销售,公司又成立了光瓶酒事业部,抢占低端酒市场,培育消费者。公司的促销、广告费用投入较大,经销商有利可图,因此公司的高中低端酒都能保持较好的增长。

　　预售帐款大幅增长39%,销售增长质量较高

　　6月底的预售款项金额为7.37亿,比期初的5.32亿,增加39%。另外,应收帐款为134万,较期初的5823万也大幅下降,仅应收票据较期初增加800万元左右,反映出公司白酒销售状况的良好,增速快,回款良好。也印证了公司产品终端销售的畅通,未来保持较快增长有保障。

　　盈利预测:2016年对应目标价在86-90元

　　预计公司2015-17年收入分别为27.4亿元、33.5亿元、40.1亿元,假设2015-2017年净利率提升至7.8%、12%、18%,由此15-17年摊薄后EPS为1.22、2.29、4.13元,考虑到公司进入高速成长期以及国企改革、行业整合的预期,给予2016年40倍市盈率,对应股价目标价为90元。

　　如按照PS估计,由于我们预计公司2016年收入有望达到33.5亿元,我们参照古井贡酒、山西汾酒在2014年的PS,我们给与老白干4.5倍PS,公司市值有望提升150亿元,按照摊薄后1.75亿的股本计算,则公司的合理股价在86元。