泸州老窖：我们看好下半年业绩弹性

　　事件：日前,我们参加了公司股东大会，与公司管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　换届顺利完毕，销售弹性可期。新一届董事会确立，刘淼和林峰先生分别任董事长和总经理，两位均为老窖内部逐步成长起来的骨干，且主抓销售工作，未来在整个销售体系协同性及产品价格体系的理顺方面值得预期。

　　渠道库存化清理完善，各项业务平稳发展。经过前期回收渠道库存,目前库存较为理想，1573大概一个月左右的库存,同时动销良好，预计15年高端酒贡献收入50%左右；成立专门团队负责特曲酒，规划协调全国市场；窖龄酒|：30、60年销售良好，目标人群具有较强的购买力和新产品接受能力。同时,积极布局电商领域,着重于互联网+，14年与酒仙网合作的“三人炫”销售良好，15年有望推出相关新品，今年电商收入有望突破4亿元。5亿元存款损失事件，已计提2亿元坏账准备，同时已经取得回款1亿元。

    我们看好下半年业绩弹性：1、下半年为白酒销售旺季,经销商补库存带动量价齐升值得期待；2、去年三四季度业绩低点，低基数促使下半年高弹性。

　　华西证券IPO提升市值。华西证券已公开申报材料,按照公开信息，14年收入29亿元，净利润11亿元。考虑新股的情况下，按照券商行业目前估值，预计上市后总市值在600亿元左右，摊薄后公司享有60亿元左右的市值，增效明显。

　　国企改革和股权激励值得预期。四川省国有企业改革逐步推进,部分企业已经实施，同属白酒的五粮液预期明显，公司国企改革也在逐步推进，不排除管理层持股计划。同时,集团层面资产较大，远高于股份公司的收入和利润，未来集团通过证券化实现资产上市值得预期。

　　盈利预测和投资建议。预计公司2015-2017年EPS分别为0.76元、0.87元、1.02元,对应动态PE分别为33倍、28倍、24倍,我们看好公司的长期发展和下半年的业绩弹性，上调至“增持”评级。

　　风险提示:市场大幅下跌风险;高端酒销售未达预期风险。