高端白酒作为可选消费继续回暖

受益于市场风险偏好下降，去年以来食品饮料板块整体持续较快上涨，绝对收益明显。目前时点，投资机构认为，在板块配置时应多考虑安全边际，去伪存真选择真成长，并在估值低位进行配置。

2016年白酒17家上市公司共实现营业收入1180.5亿元，同比增长13.3%;归母净利润358.3亿元，同比增长10.8%。毛利率74.83%，同比增加2.06%。期间费用率21.99%，同比增加0.13%，其中销售费用率13.55%，同比增加0.47%;管理费用率9.26%，同比下降0.55%;财务费用率-0.82%，去年同期为-0.79%。2016年行业净利率30.35%，同比下降0.69%。

2017年一季度白酒17家上市公司共实现营业收入442.6亿元，同比增长19.8%;归母净利润115.6亿元，同比增长22.85%。毛利率74.91%，同比增加2.22%。期间费用率17.19%，同比增加0.82%，其中销售费用率11.39%，同比增加1.31%;管理费用率6.52%，同比下降0.42%;财务费用率-0.72%，去年同期为-0.82%。一季度行业净利率35.16%，同比增加0.87%。

高端白酒的表现持续靓丽，多数经销商货源紧张。高端白酒“涨”声不断，在周期曲线右侧继续回升，目前茅台一批价接近1300元，五粮液一批价稳定在770元以上。随着茅台一批价格不断提升，为其他高端白酒释放更多空间。

五粮液2016年两次调整价格后，一批价较去年上涨100元左右。我们推算2017年单价提升有望接近13%。继去年3月、9月提价后，五粮液继续坚持控量稳价的策略。预计下半年需求旺盛控量指标也将放松。目前普五一批价稳定在770元以上，有报道称，目前部分酒商已经开始执行计划外的769元/瓶的价格。

国窖1573在2016年销售规模也接近历史高点，泸州老窖更是宣布2017年52度国窖1573出厂价上涨至680元/瓶，计划外价格740元/瓶，30年窖龄出厂价上涨至218元/瓶。

除行业恢复性增长外，相关企业的国企改革也将助力行业发展。老白干酒非公开发行完成;五粮液非公开发行也收到了证监会的反馈受理;近期，虽然山西汾酒暂时否认国企改革的相关新闻，但是继五粮液和老白干国企改革之后，山西汾酒和伊力特等公司都已开始有预期。非公开发行完成后，企业将高管、业务骨干以及经销商利益与公司利益绑定，有望激发各方经营动力，提高管理效率。五粮液和老白干酒国企改革方案为行业树立了榜样，相信其他酒企国企改革仍将持续推进，产业链拓展值得期待。

我们依然认为高端白酒具有板块性投资机会。